國聯(lián)證券：奧飛動漫進(jìn)軍虛擬娛樂產(chǎn)業(yè)?維持推薦評級

　　奧飛動漫公布2010年半年報(bào)，業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期。10年上半年，奧飛動漫實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.09億元，同比下降10.5%，歸屬上市公司凈利潤4557萬元，同比下降15.6%；季度看，10年第二季度實(shí)現(xiàn)營收162.71億元，同比上升1.5%，環(huán)比上升11.1%，歸屬上市公司凈利潤2135萬元，同比增長6.4%。

　　與09年相比，動漫玩具毛利率有較大程度下降。但其他業(yè)務(wù)毛利率均較為穩(wěn)定，公司綜合毛利率38.05%，同比基本持平，略有上升。此外，10年上半年，公司所拍電影、新動畫項(xiàng)目宣傳要求增大，因此銷售費(fèi)用增加明顯。營業(yè)外收支對利潤影響額為568萬，因此比較扣除非經(jīng)常性損益后歸屬上市公司凈利潤同比下降超過20%。

　　奧飛動漫10年業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期，我們認(rèn)為這是公司轉(zhuǎn)型期間所不得不面臨的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目儲備低谷和動漫文化產(chǎn)品的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)集中體現(xiàn)是導(dǎo)致公司增長放緩的主要原因。但我們認(rèn)為隨著奧飛在動畫項(xiàng)目及其他產(chǎn)業(yè)鏈方面的布局度過磨合期之后，公司有望恢復(fù)快速增長的勢頭。

　　公司10年業(yè)績將受到一定影響，但我們對11年業(yè)績表現(xiàn)保持信心。奧飛動漫從今年下半年起，還將有多個(gè)動畫、玩具項(xiàng)目推出，項(xiàng)目準(zhǔn)備的數(shù)量和成熟度方面好于上半年，明年和后年儲備也較為豐厚，因此業(yè)績?nèi)杂斜l(fā)可能，但謹(jǐn)慎角度出發(fā)，我們調(diào)降10年的業(yè)績預(yù)期目標(biāo)至每股0.5元，但鑒于2011年項(xiàng)目豐厚，仍維持對2011年每股0.76元業(yè)績預(yù)測。奧飛動漫在中國動漫產(chǎn)業(yè)界的領(lǐng)先優(yōu)勢正在進(jìn)一步得到鞏固，市場也正在不斷加深對其的認(rèn)識，我們維持對其推薦評級。

　　公司可能進(jìn)一步通過收購進(jìn)行動漫文化產(chǎn)業(yè)鏈整合，進(jìn)軍虛擬娛樂產(chǎn)業(yè)也是下半年市場表現(xiàn)的刺激因素之一。

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