機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券

評級：推薦

?

泡泡瑪特：中國規(guī)模最大增長最快的潮流玩具公司。泡泡瑪特成長之路可分為三階段：1）2010-2014年：探索，從渠道商起步。2）2015-2016年：減法，轉(zhuǎn)型潮流玩具。3）2017-2020年：聚焦，打造強(qiáng)大IP庫。泡泡瑪特共經(jīng)歷9輪融資，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散復(fù)雜，招股書顯示IPO前王寧為第一大股東，共持股56.33%，紅杉資本持股4.96%，為第一大機(jī)構(gòu)股東。泡泡瑪特打造盲盒、手辦、BJD、衍生品四大產(chǎn)品矩陣，自主潮流玩具產(chǎn)品系列“Molly星座”盲盒促進(jìn)公司自2017年起營收大幅增長，凈利潤轉(zhuǎn)正，根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)泡泡瑪特為中國最大且增長最快的潮流玩具公司。

?

潮流玩具市場景氣度高企，盲盒玩法促進(jìn)消費(fèi)獵奇。1）中國泛娛樂市場規(guī)模不斷擴(kuò)張。泛娛樂市場增長潛力巨大，預(yù)期將于2024年增長至18152億元，自2019年起的復(fù)合年增長率為14.6%。2）全球及中國潮流玩具市場規(guī)模不斷擴(kuò)張。全球潮玩市場規(guī)模將于2019年的198億美元增長至2024年448億美元，復(fù)合年增長率為17.7%，中國的潮玩市場預(yù)計(jì)將于2019年的207億元增長至2024年763億元，復(fù)合年增長率為29.8%。潮玩產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游IP創(chuàng)作，中游產(chǎn)品生產(chǎn)&IP運(yùn)營，下游消費(fèi)者觸達(dá)，其中IP創(chuàng)作和消費(fèi)者觸達(dá)為產(chǎn)業(yè)鏈核心。3）“IP+盲盒”：潮流玩具的吸金神獸。潮流玩具零售現(xiàn)為潮流玩具IP的主要變現(xiàn)方式，IP授權(quán)及改編市場規(guī)模不斷擴(kuò)張。根據(jù)天貓《95后玩家剁手力榜單》，手辦成為95后玩家增長最快燒錢最多的愛好?！百€博式”體驗(yàn)加強(qiáng)重復(fù)決策&IP強(qiáng)、單價(jià)低、種類多激發(fā)收藏欲望&社交功能反推盲盒市場增長。4）潮流玩具零售市場格局分散，泡泡瑪特穩(wěn)居第一。我國潮流玩具零售市場CR5=22.8%，競爭格局分散，泡泡瑪特以8.5%市場份額排名第一。

?

IP創(chuàng)作運(yùn)營全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，品牌先發(fā)優(yōu)勢明顯。泡泡瑪特建立了覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化平臺(tái)，包括藝術(shù)家發(fā)掘、IP運(yùn)營、消費(fèi)者觸達(dá)、以及潮流玩具文化的推廣，在競爭格局激烈的潮流玩具行業(yè)率先形成自己的核心競爭力。1）潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈一體化打造核心競爭力。IP創(chuàng)作方面由頂級藝術(shù)家&著名IP提供商&專業(yè)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)共同發(fā)力，公司與超過350位藝術(shù)家保持緊密關(guān)系，并通過授權(quán)或合作安排與25位藝術(shù)家開展合作，與成熟的IP提供商簽訂了11份協(xié)議，公司共運(yùn)營85個(gè)IP，公司預(yù)計(jì)將在2020年運(yùn)營超過30個(gè)新IP。此外，公司與伊利、明日之子等開展合作，致力于提高公司IP的商業(yè)價(jià)值及再變現(xiàn)能力。2）IP庫持續(xù)豐富促進(jìn)自主開發(fā)產(chǎn)品收益增長。2019年自主開發(fā)產(chǎn)品收入為13.84億元，同比增長306.94%，主要系公司自有、獨(dú)家、非獨(dú)家IP庫不斷豐富所致。3）會(huì)員計(jì)劃&潮玩社區(qū)&文化活動(dòng)打造高黏性粉絲社群。截至招股書發(fā)布時(shí)公司共有320萬名注冊會(huì)員，2019年注冊會(huì)員的整體重復(fù)購買率達(dá)58%。泡泡瑪特還推出覆蓋約600個(gè)潮流玩具品牌的線上粉絲社區(qū)葩趣，不斷提高粉絲黏性。

?

全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)打造全面消費(fèi)者觸達(dá)。泡泡瑪特已建立了全面且廣泛的銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，包括零售店、機(jī)器人商店、線上渠道、潮流玩具展會(huì)和批發(fā)渠道。零售店：截至2019年底公司擁有位于33個(gè)一二線城市的114家零售店，營業(yè)收入7.4億元，同比增長197.95%。機(jī)器人商店：2019年底公司擁有825間機(jī)器人商店，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.49億元，同比增長187.58%。機(jī)器人商店可為公司快速拓展銷售網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)為零售店擴(kuò)展提供有價(jià)值的數(shù)據(jù)洞察。線上渠道：泡泡瑪特通過增長迅猛的線上渠道（包括天貓旗艦店、泡泡抽盒機(jī)、葩趣和其他主流電商平臺(tái)）提供便捷和有趣的購物體驗(yàn)，2019年泡泡瑪特線上渠道營業(yè)收入達(dá)到5.39億元，同比增長424.08%。批發(fā)：截至2019年底，公司擁有22名中國經(jīng)銷商及19名海外經(jīng)銷商，2019年銷售收入為1.1.億元，同比增長115.21%。展會(huì)：公司是中國最大的潮流玩具展會(huì)的舉辦者，2019年展會(huì)收入為4552萬元，同步增長77.76%。公司的倉庫管理系統(tǒng)保證了產(chǎn)品的高效流動(dòng)。

?

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇，IP授權(quán)不達(dá)預(yù)期。

投資主題

?

報(bào)告亮點(diǎn)

?

報(bào)告著力對潮流玩具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行總結(jié)，對泡泡瑪特包括IP創(chuàng)作、授權(quán)、運(yùn)營、消費(fèi)者觸達(dá)在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化進(jìn)行梳理。通過對潮流玩具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂淼贸鯥P獲取及消費(fèi)者觸達(dá)為產(chǎn)業(yè)鏈重中之重，對泡泡瑪特在IP獲取方面進(jìn)行詳細(xì)分析，得出其通過頂級藝術(shù)家&著名IP提供商&專業(yè)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)共同發(fā)力打造強(qiáng)大IP庫，同時(shí)加強(qiáng)與多方合作致力提升IP的再變現(xiàn)能力。此外，報(bào)告對泡泡瑪特各渠道銷售情況進(jìn)行分析得出線上渠道增勢迅猛，機(jī)器人商店為公司渠道布局亮點(diǎn)的結(jié)論。泡泡瑪特通過全渠道的消費(fèi)者觸達(dá)及會(huì)員制度社區(qū)互動(dòng)等進(jìn)一步加強(qiáng)粉絲黏性，不斷提升核心競爭力。

?

投資邏輯

?

我國潮流玩具行業(yè)尚處于初步發(fā)展階段，未來市場空間廣闊，目前潮玩行業(yè)競爭格局分散，泡泡瑪特以8.5%的市占率排名第一，預(yù)計(jì)未來伴隨潮流玩具行業(yè)發(fā)展市場競爭將進(jìn)一步加劇。在潮玩行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中上游IP創(chuàng)作獲取及下游消費(fèi)者觸達(dá)為產(chǎn)業(yè)鏈核心，泡泡瑪特率先打造完成IP創(chuàng)作&授權(quán)&運(yùn)營一體化的產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)及零售店&機(jī)器人商店&線上渠道&批發(fā)&展會(huì)全渠道的銷售布局，構(gòu)筑核心壁壘，先發(fā)優(yōu)勢明顯。