公司擬以 25.19 元價(jià)格發(fā)行股份 3635 萬(wàn)股，收購(gòu)掌娛天下(作價(jià) 8.6 億)及有樂(lè)通(作價(jià) 4.5 億) 100%股份(發(fā)行股份占比 70%， 現(xiàn)金對(duì)價(jià)30%)，同時(shí)配套募集資金 11.8 億用于支付購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金對(duì)價(jià)和電影、網(wǎng)絡(luò)劇的投資項(xiàng)目。
?
投資邏輯
?
掌娛天下是以游戲研發(fā)為核心的公司，目前公司主要業(yè)務(wù)為頁(yè)游和手游，并且組建了自己的發(fā)行團(tuán)隊(duì)。 目前儲(chǔ)備即將上線的重磅頁(yè)游為《 云中歌》、《 鬼吹燈》；手游方面， 16 年重點(diǎn)在格斗手游上，通過(guò)初步的蘋(píng)果越獄測(cè)試，全部上線月流水有望達(dá)到 2000 萬(wàn)，發(fā)行和研發(fā)都由公司完成。公司后續(xù)也有計(jì)劃基于驊威股份所擁有的重磅 IP 進(jìn)行深度的研發(fā)。
?
有樂(lè)通是移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)公司， 以效果類(lèi)廣告業(yè)務(wù)為主，目前在大力發(fā)展品牌類(lèi)廣告。 目前接入有樂(lè)通自有廣告推送系統(tǒng)合作的 APP 超過(guò) 300 款，覆蓋人數(shù)超過(guò)千萬(wàn)。 2015 年下半年由效果類(lèi)向品牌類(lèi)轉(zhuǎn)型，定位在健康、運(yùn)動(dòng)、娛樂(lè) 3 個(gè)方向。公司已經(jīng)和國(guó)內(nèi)第一運(yùn)動(dòng)應(yīng)用悅動(dòng)圈達(dá)成獨(dú)家合作，后續(xù)有望同驊威內(nèi)部的 IP、影視結(jié)合，形成更大的互動(dòng)影響。
?
驊威股份已經(jīng)收購(gòu)過(guò)會(huì)的兩家公司， 第一波和夢(mèng)幻星生園均是各自領(lǐng)域內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司。 番茄的重磅作品《雪鷹領(lǐng)主》是今年第一波的重要產(chǎn)品，《雪鷹》的影視版權(quán)價(jià)格已超過(guò) 4000 萬(wàn)?；谘椀氖钟魏晚?yè)游公司會(huì)大力推廣。下半年第一波將會(huì)以創(chuàng)造世界級(jí) IP 為最終目標(biāo)，打造全新完整的世界觀、任務(wù)設(shè)定等。 夢(mèng)幻星生園的作品《煮夫神探》正在熱播，后續(xù)清宮大戲劉愷威、鄭爽主演的《寂寞空庭春欲晚》 2 月初會(huì)在浙江、深圳春節(jié)期間熱播， IP 重磅，預(yù)計(jì)也會(huì)成為熱議的焦點(diǎn)。知名作家桐華的優(yōu)質(zhì) IP 《那片星空那片?！返碾娪昂碗娨暥荚诨I備之中，今年都會(huì)開(kāi)拍，也是星生園向影視邁出的第一步，投入也都是較大手筆，有望成為現(xiàn)象級(jí)作品。
?
投資建議和估值
?
考慮公司 15 年第一波并表(備考利潤(rùn) 1.04 億)，四季度夢(mèng)幻星生園并表(備考利潤(rùn) 1 億)，我們預(yù)計(jì) 15 年公司利潤(rùn)在 1.5 億左右； 公司 16 年主要利潤(rùn)由第一波、夢(mèng)想星生園、掌娛天下、有樂(lè)通構(gòu)成，四家公司在 16 年的備考利潤(rùn)分別為 1.3 億、 1.3 億、 6600 萬(wàn)、 3600 萬(wàn)，共計(jì)約 3.66 億，外加傳統(tǒng)玩具業(yè)務(wù)， 16 年總體備考利潤(rùn)為 4 億左右。 17 年、 18 年備考大約為4.9 億、 6 億。 考慮到收購(gòu)公司的并表時(shí)間，我們給予驊威股份 16 年、 17 年EPS 分別為 0.79 元、 1.15 元； 收購(gòu)及配套募集資金后股本大約為 5.1 億，考慮增發(fā)后股本攤薄，公司 16 年、 17 年攤薄后的 EPS 分別為 0.67 元、0.96 元， 對(duì)應(yīng) 16 年、 17 年 PE 為 38 倍、 26 倍， 公司估值低于行業(yè)平均水平。考慮到公司后續(xù)的協(xié)同效應(yīng)以及優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)文 IP 和多樣變現(xiàn)渠道，我們認(rèn)為公司合理市值在 240 億左右，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
?
風(fēng)險(xiǎn)
?
收購(gòu)公司整合不達(dá)預(yù)期
