類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)有限公司 研究員：張露 日期：2013-12-30
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經(jīng)營(yíng)情況:公司2013年1-3Q營(yíng)業(yè)收入16.46億元,YoY增長(zhǎng)134.55%,營(yíng)收大幅增長(zhǎng)緣于2012下半年并表汕頭SK70%股權(quán),凈利潤(rùn)0.956億元,YoY增長(zhǎng)24.15%,車模和嬰童業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速24%。3Q單季營(yíng)業(yè)6.068億元,YoY增速31.76%,凈利潤(rùn)4390萬(wàn)元,YOY增速為16%,車模和嬰童主業(yè)利潤(rùn)增速20%。
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車模及嬰童業(yè)務(wù):2013上半年公司車模及嬰童業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.77億元,YOY增長(zhǎng)15%。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)30.4%,超過(guò)海外業(yè)務(wù)7.1%的增速,使得國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比由之前的3成提高到了4成。公司車模業(yè)務(wù)毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定保持在35%的水準(zhǔn),玩具和嬰童業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì),達(dá)到了30%以上的水準(zhǔn)。預(yù)計(jì)公司的出口業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)較大可能保持在10%以上的增速,國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望保持3成增速,未來(lái)車模及嬰童業(yè)務(wù)整體增速約2成。
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游戲業(yè)務(wù):公司計(jì)畫通過(guò)定向增發(fā)和支付現(xiàn)金收購(gòu)天拓科技100%股權(quán),此前年內(nèi)已先后收購(gòu)了深圳暢娛天下和谷果軟體技術(shù)有限公司51%的股權(quán),涉足手游和互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)。根據(jù)原股東承諾,預(yù)計(jì)2013-2015年公司來(lái)自游戲業(yè)務(wù)的利潤(rùn)分別為400、9300和1.134億元,增厚公司EPS分別為0.02、0.31和0.38元。公司通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)同時(shí)擁有實(shí)物玩具和虛擬游戲,并拓展游戲周邊產(chǎn)玩偶產(chǎn)品,打造“玩具+游戲"的互動(dòng)娛樂(lè)模式,未來(lái)游戲業(yè)務(wù)占公司總利潤(rùn)比重將達(dá)4成。
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原材料業(yè)務(wù):原材料業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收總額的7成,但是利潤(rùn)占比目前僅1成。公司2012下半年完成收購(gòu)汕頭SK70%股權(quán)介入原材料業(yè)務(wù),以降低交易成本并獲取便捷的原材料供應(yīng)。該業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)未來(lái)利潤(rùn)保持穩(wěn)定波動(dòng)的水準(zhǔn),凈利潤(rùn)額約3500萬(wàn)元。
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盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2013-2015年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.31、2.37和2.87億元,YoY增長(zhǎng)21.8%、81.3%和21.4%。我們預(yù)計(jì)針對(duì)天拓的增發(fā)收購(gòu)工作將在2014年完成,攤薄后EPS分別為0.54、0.797和0.968元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)P/E為32.3、21.9和18倍,給予買入的投資建議,目標(biāo)價(jià)19.9元,對(duì)應(yīng)2014年25倍PE。
