廣東奧飛動(dòng)漫文化股份有限公司（奧飛動(dòng)漫，002292）2012年開始加快了動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈的布局，已形成了以多個(gè)高優(yōu)質(zhì)品牌IP（版權(quán)）形象為中心的動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。
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■ 有望創(chuàng)造4億-5億元票房，并帶動(dòng)相關(guān)衍生品銷售額進(jìn)入高峰
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廣東奧飛動(dòng)漫文化股份有限公司（奧飛動(dòng)漫，002292）2012年開始加快了動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈的布局，已形成了以多個(gè)高優(yōu)質(zhì)品牌IP（版權(quán)）形象為中心的動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。
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我們認(rèn)為，奧飛的動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈以動(dòng)漫IP為核心，通過多渠道全面覆蓋受眾，傳播IP形象，增強(qiáng)品牌影響力。后續(xù)基于IP形象進(jìn)行貨幣化運(yùn)營(yíng)，通過玩具、游戲等高效貨幣化板塊最大化內(nèi)容價(jià)值，全面提升盈利能力。有效的貨幣化又反哺IP內(nèi)容創(chuàng)造，不斷豐富、拉升IP形象體系，良性循環(huán)，形成有效的商業(yè)模式的閉環(huán)。我們認(rèn)為，公司在三個(gè)核心環(huán)節(jié)布局完善，卡位優(yōu)勢(shì)明顯，作為動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)龍頭，將充分分享中國(guó)動(dòng)漫行業(yè)的繁榮。
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我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)21%至人民幣39.72 元，重申“買入”評(píng)級(jí)并將奧飛加入我們的強(qiáng)力買入名單。
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實(shí)行外延收購戰(zhàn)略
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奧飛動(dòng)漫的原創(chuàng)IP形象優(yōu)質(zhì)，經(jīng)過過去10年的市場(chǎng)培育，競(jìng)技類和形象類IP基本成熟。2012年6啟動(dòng)外延收購IP戰(zhàn)略，收購《開心寶貝》、《喜羊羊和灰太狼》兩個(gè)經(jīng)典IP形象。我們認(rèn)為，外延收購戰(zhàn)略將成為公司后續(xù)的主要IP創(chuàng)造形式之一；此外，公司資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)以及長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)動(dòng)漫衍生品的經(jīng)驗(yàn)，保證了收購IP“收得起”、 “收得對(duì)”，最終利用奧飛完善的動(dòng)漫IP貨幣化體系，有望充分釋放知名IP衍生業(yè)務(wù)空間，最終達(dá)到“收得值”的目標(biāo)。我們認(rèn)為，奧飛動(dòng)漫通過原創(chuàng)與外延雙輪驅(qū)動(dòng)，已經(jīng)積累了多系列的知名動(dòng)漫IP形象，覆蓋學(xué)前兒童、男孩、女孩、游戲等多個(gè)類別，體系完整，層次豐富。根據(jù)中國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告統(tǒng)計(jì)，奧飛動(dòng)漫相關(guān)的動(dòng)畫片多次進(jìn)入收視率前十，其動(dòng)漫IP優(yōu)勢(shì)明顯，品牌成熟度、影響力在中國(guó)居于領(lǐng)先地位。
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動(dòng)畫電影高票房確定性高
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奧飛已經(jīng)覆蓋了電視、新媒體（移動(dòng)端、互聯(lián)網(wǎng)電視）、電影、舞臺(tái)劇等多個(gè)傳播渠道，覆蓋3億以上人口。2014年，我們重點(diǎn)關(guān)注國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫電影市場(chǎng)。2011年以來，國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫電影正逐步進(jìn)入供給端量、質(zhì)齊升，需求快速釋放的良性循環(huán)，票房市場(chǎng)有望在2014年爆發(fā)，同時(shí)，其類廣告的宣傳效應(yīng)將帶動(dòng)相關(guān)衍生品銷售額的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。我們認(rèn)為擁有豐富優(yōu)質(zhì)的IP體系，同時(shí)擁有配套衍生品開發(fā)銷售能力的奧飛動(dòng)漫將成為這一趨勢(shì)的最大受益者。
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2012年以來，光線傳媒、華誼兄弟、浙報(bào)傳媒、奧飛動(dòng)漫等傳媒上市公司紛紛通過投資發(fā)行、收購等形式參與到動(dòng)畫片電影市場(chǎng)中，其強(qiáng)大發(fā)行推廣能力有望推動(dòng)需求快速釋放。
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2013年暑期檔，光線傳媒成功發(fā)行了《賽爾號(hào)3》，憑借其強(qiáng)大的宣發(fā)能力，收獲7600萬元票房，相比前兩部3000萬－4000萬元級(jí)別的票房提高顯著。這些傳媒集團(tuán)介入動(dòng)畫電影一方面說明了巨頭們已敏銳感知到了市場(chǎng)空間可能在1-2年內(nèi)迅速爆發(fā)，由目前的5億級(jí)別迅速向10億推進(jìn)；另一方面其本身的電影制作、宣發(fā)能力將有助于動(dòng)畫電影更好地推向觀眾，推動(dòng)觀眾觀影需求的快速釋放。
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奧飛動(dòng)漫后續(xù)的電影計(jì)劃主要圍繞喜羊羊、巴啦啦、鎧甲勇士等核心已成名IP進(jìn)行創(chuàng)作，高票房確定性較高，且后續(xù)衍生產(chǎn)品銷售額有望大幅提高。我們預(yù)計(jì)，2014年公司將推出5部動(dòng)畫電影，收獲4億-5億元票房，覆蓋1500萬左右觀眾，占據(jù)國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫電影30%～40%的票房，確立其在動(dòng)畫電影的龍頭地位。
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電影大作推出推動(dòng)衍生品銷售額周期性高峰。以《變形金剛》系列電影為例，在推出電影當(dāng)年孩之寶變形金剛玩具銷售收入創(chuàng)下5億-6億美元的高峰，相比沒有電影推出的年份，電影對(duì)銷售的拉升效果顯著。奧飛動(dòng)漫2013年1月推出動(dòng)畫電影《巴啦啦小魔仙》后獲得近5000萬元票房，而同期相關(guān)玩具銷售額也達(dá)到5000萬元級(jí)別，可見電影對(duì)玩具銷售的“類廣告”效應(yīng)非常明顯，我們預(yù)計(jì)衍生品收入有望伴隨電影上映出現(xiàn)周期性銷售高峰，帶動(dòng)玩具收入快速增長(zhǎng)。
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布局手游業(yè)務(wù)
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公司已經(jīng)構(gòu)建了玩具、嬰童、游戲、品牌授權(quán)四大衍生板塊。玩具業(yè)務(wù)已積累了20年多系列、多渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，龍頭地位穩(wěn)固；嬰童業(yè)務(wù)布局完善，待開發(fā)空間巨大，我們認(rèn)為未來3年該業(yè)務(wù)有望保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)；在我們看來，新布局的手機(jī)游戲板塊后續(xù)有望分享手游行業(yè)高增長(zhǎng)，同時(shí)漫游互動(dòng)效應(yīng)明顯，將進(jìn)一步強(qiáng)化IP貨幣化能力。奧飛未來可拓展的貨幣化板塊空間更是巨大，包括教育、主題公園等。
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公司今年10月公告，將收購手游研發(fā)商愛樂游與方寸科技兩家公司。動(dòng)漫公司收購游戲公司本身存在天然的協(xié)同效應(yīng)。
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憑借20年積累的動(dòng)漫衍生品運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，該次收購使奧飛可以充分分享手游行業(yè)的高景氣，更為重要的是通過嫁接游戲板塊，增加了游戲這一變現(xiàn)能力極強(qiáng)的載體，最大化IP的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。
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我們?cè)敿?xì)分析了兩家公司現(xiàn)有及后續(xù)產(chǎn)品線，公司現(xiàn)有游戲IP形象等，認(rèn)為方寸科技現(xiàn)有知名手游《怪物x聯(lián)盟》以及愛樂游的《水果武士》、《雷霆戰(zhàn)機(jī)》等IP形象適合玩具等衍生產(chǎn)品開發(fā)，擁有良好的衍生品商業(yè)發(fā)展空間；且后續(xù)公司產(chǎn)品線以萌寵類、休閑類為主，符合奧飛動(dòng)漫整體品牌形象定位。此外，愛樂游在休閑游戲領(lǐng)域積累深厚，與騰訊平臺(tái)關(guān)系密切（2011年至今超過65%流水來自騰訊移動(dòng)平臺(tái)，被奧飛收購前騰訊持股13%）。目前已有一款游戲入圍微信平臺(tái)，若2014年能順利上線，有望充分享受微信平臺(tái)手游流水的爆發(fā)性成長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)有超預(yù)期可能。同時(shí)，公司產(chǎn)品線豐富，不依賴單一產(chǎn)品，已開發(fā)了多個(gè)系列的游戲品牌。
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2013年9月奧飛宣布與孩之寶成立合資公司，基于“火力少年王”“微型車”兩大源IP 品牌進(jìn)行動(dòng)漫內(nèi)容的制作傳播及衍生品的開發(fā)銷售。奧飛收入結(jié)構(gòu)中來自海外的收入占比較?。?013年上半年為10%），渠道局限于中國(guó)香港、韓國(guó)、東南亞、中東及俄羅斯等；孩之寶主要渠道布局北美、歐洲，兩家公司渠道互補(bǔ)性強(qiáng)。我們認(rèn)為，奧飛借助孩之寶海外市場(chǎng)的渠道及運(yùn)營(yíng)體系，有望將已有的優(yōu)質(zhì)玩具推向海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)其在北美、歐洲等地區(qū)的突破。
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