騰訊財經(jīng)特約民生證券李鋒
【奧飛動漫(002292)研究報告內(nèi)容摘要】
一、 事件概述
近期，奧飛動漫公司發(fā)布對外投資公告：公司全資子公司廣州奧飛文化傳播有限公司（以下簡稱“奧飛文化”）與深圳市精合動漫有限公司（以下簡稱“精合動漫”）及自然人陳超先生、矯立超先生簽訂了股權(quán)投資協(xié)議，協(xié)議約定由奧飛文化出資280 萬元人民幣，占精合動漫的35%股權(quán)，自然人陳超先生、矯立超先生各占精合動漫的32.5%股權(quán)。
奧飛動漫在2012廣州玩具展的展位
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二、 分析與判斷
公司斥資280萬元收購“精合動漫”35%股權(quán)，進軍兒童動漫舞臺劇等演藝產(chǎn)業(yè)1、收購是公司完善“大動漫產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)”的重要戰(zhàn)略舉措。（1）奧飛文化出資280 萬元，持有精合動漫35%的股權(quán)，原股東陳超持有精合動漫32.5%的股權(quán)，矯立超持有精合動漫32.5%的股權(quán)。（2）精合動漫擁有兒童舞臺劇的出品、演出和經(jīng)紀業(yè)務資質(zhì)。精合動漫團隊曾經(jīng)參與策劃運營過《喜洋洋》、《巧虎》、《多啦A 夢》、《巴拉拉小魔仙》等國內(nèi)外知名動漫舞臺劇。（3）公司在精合動漫董事會中占有三分之二表決權(quán)。
2、我們認為，此次投資符合公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營思路。（1）公司去年曾推出“鎧甲勇士”舞臺劇《幽冥歸來之絕地反擊》以及“巴啦啦小魔仙”的奇幻人偶劇《甜心公主》，在市場上獲得了良好反響。此次收購精合動漫是繼公司試水舞臺劇之后，宣布正式進軍動漫舞臺劇演藝產(chǎn)業(yè)。（2）演藝產(chǎn)業(yè)在我國還處于起步階段，潛力巨大，是未來十年最具投資價值的領(lǐng)域之一。
3、我們認同公司此次投資，利于公司價值。我們判斷，投資精合動漫既有利于提升公司動漫卡通形象品牌的知名度和影響力，增強與兒童消費者的互動和情感體驗；也有利于進一步釋放原創(chuàng)動漫內(nèi)容及形象價值，強化公司的核心競爭優(yōu)勢，進而提升公司整體毛利率水平。
此次收購對應2012~2014年P(guān)E不高于13.3X、8.0X與5.7X，且2012~2014年度組織舞臺劇的演出場次少于50、80與100場
1、根據(jù)對賭協(xié)議，精合動漫2012~2014 年度實現(xiàn)稅后凈利潤應不低于60 萬元、100萬與140 萬元，2012~2014 年度組織舞臺劇的演出場次應不少于50 場、80 場與100場。
2、收購價格合理。此次收購對應2012~2014 年P(guān)E不高于13.3 倍、8.0 倍與5.7 倍，投資較為穩(wěn)健。公司對于精合動漫演出場次的要求，彰顯出公司大力提升自有“十大動漫”卡通形象知名度和美譽度的決心。
2012Q1凈利潤比上年同期下滑5%~15%，折合每股收益0.08~0.09元
1、2012Q1 歸屬于上市公司股東的凈利潤為3169.41 萬元~3542.28 萬元，下滑5%~15%。公司解釋下滑原因為：2012Q1 非經(jīng)常性損益同期減少約465 萬元（減少比例約85%），同時一季度銷售收入同期略有下降。
2、我們判斷，公司2012Q1 銷售收入略有下降原因為：2011Q1 公司悠悠球產(chǎn)品延續(xù)2010Q4 的良好銷售態(tài)勢，同時推出“鎧甲勇士〃刑天”動漫新劇及相關(guān)產(chǎn)品，銷量喜人。而2012Q1 尚未推出高收視率的動漫劇，但渠道數(shù)量的拓展對動漫玩具銷售起到促進作用。
3、我們認為，公司全年仍可實現(xiàn)高增長。新的一年，公司將在提供更多更好的產(chǎn)品的同時，投入更多資源進行渠道建設(shè)。在公司“抓管理、重執(zhí)行、拓渠道、塑品牌、強培訓，多管齊下，打造0-14 歲兒童娛樂消費平臺”的年度經(jīng)營思路與計劃下，我們對公司今年的業(yè)績實現(xiàn)持“樂觀”態(tài)度。
三、 盈利預測與投資建議
預計2011~2013 年EPS 分別為0.34 元、0.53 元與0.70 元，對應當前股價PE 分別為68X、44X 與33X。公司為A 股“動漫第一股”，亦是上市公司中唯一擁有“電視頻道”經(jīng)營權(quán)的公司。公司打造的“跨內(nèi)容跨媒體跨產(chǎn)業(yè)的大動漫產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)”輪廓日益清晰，公司有望加快成為“中國兒童與家庭娛樂產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍者”。在“十二五”期間我國動漫產(chǎn)業(yè)將實現(xiàn)向上破局的背景下，我們給予公司2012 年35 元第一目標價，維持“強烈推薦”評級。
四、 風險提示：
1、合作進度低于預期；2、版權(quán)保護不力風險；3、核心創(chuàng)意人才流失風險。（民生證券）?
