2005年初,摩根大通發(fā)布中國經(jīng)濟(jì)研究報告,對2005年中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了預(yù)測.以下為報告全文:

　　摩根大通一直認(rèn)為,2005年將是中國進(jìn)行貨幣體制調(diào)整的一年.在接下來的3到6個月的時間里,中國極有可能通過放寬人民幣浮動區(qū)間,使用一籃子貨幣作為基準(zhǔn)來管理匯率,從而邁出建立靈活貨幣體制的第一步.我們預(yù)期2005年人民幣兌美元將合共升值7%.

　　對升值最常見的一個擔(dān)憂是對中國出口可能造成的影響.不可否認(rèn),從2002年起開始的美元貶值浪潮在人民幣實際上盯住美元的匯率制度下推動了中國出口的增長,而如果人民幣在2005年升值,這一優(yōu)勢將不復(fù)存在.但是,全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的周期性因素以及結(jié)構(gòu)性調(diào)整,如中國加入WTO、地區(qū)生產(chǎn)鏈加強(qiáng)整合等,仍將為中國的出口帶來支持.此外,低廉貨幣政策并非對所有的出口商都有利:有證據(jù)顯示,進(jìn)口成本的增加已經(jīng)開始損害中國出口商的利潤率.而通過減輕進(jìn)口成本的壓力,適當(dāng)?shù)娜嗣駧派祵a(chǎn)生可觀的抵減效應(yīng),有助穩(wěn)定出口商的利潤率.因此,總體而言,摩根大通預(yù)期2005年中國的出口表現(xiàn)仍然看好,預(yù)測出口增長17%(以美元計).

　　外部需求前景樂觀

　　在過去3年內(nèi),中國的出口發(fā)展進(jìn)入勢頭迅猛的高峰期,即使與其出色的歷史記錄相較亦毫不遜色.商品出口自2002年以復(fù)合年增長率30.6%的速度增長,幾乎是1978-2001年之間增長率15.5%的兩倍.這一出口增長高峰是由一系列利好因素造成的.市場評論員及政治焦點均集中人民幣貿(mào)易加權(quán)貶值上,認(rèn)為這是造成此次出口高峰的主要原因.而所謂的人民幣貿(mào)易加權(quán)貶值,乃是因美元持續(xù)下滑,加上人民幣盯住美元的匯率制度造成的現(xiàn)象.然而,低廉的貨幣并非主導(dǎo)近期中國出口強(qiáng)勢的唯一因素.

　　從周期上來看, 2002年以來出口的大幅上升與發(fā)達(dá)國家在2001年后科技泡沫消退后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇階段吻合.值得慶幸的是,2005年全球經(jīng)濟(jì)增長呈溫和上升趨勢.其他方面,企業(yè)資本開支的擴(kuò)張與全球勞動力市場狀況的改善將為全球經(jīng)濟(jì)的增長帶來強(qiáng)勁的支持.此外,歷史經(jīng)驗表明,對亞洲的出口商而言(包括中國),全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張帶來的需求增長速度在對出口的影響上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過匯率變動帶來的價格影響.

摩根大通匯率預(yù)測美元兌其他貨幣

貨幣種類 05年3月 05年6月 05年9月 05年12月
人民幣 8.10 7.90 7.80 7.70
日元 96 94 94 100
港元 7.80 7.80 7.80 7.80
韓元 1000 980 1000 1050
馬來西亞元 3.80 3.80 3.80 3.80
新加坡元 1.62 1.60 1.59 1.60
臺幣 30.0 30.0 29.5 29.0
泰國銖 38.0 37.5 37.0 36.8

　　此外,過去3年來中國出口的增長至少部分應(yīng)歸功于中國加入WTO后帶來的益處.此舉令中國的出口商能夠更順利地進(jìn)入國外市場(見以下關(guān)于市場開放所帶來益處的討論,特別是紡織業(yè)),并且刺激外國投資對中國出口業(yè)的投資升溫.近年來,受來自韓國、臺灣以及日本制造商外商直接投資大量增加的驅(qū)動,地區(qū)生產(chǎn)鏈垂直整合得以加強(qiáng),從而進(jìn)一步推動了中國出口業(yè)的表現(xiàn),其中電子和IT行業(yè)尤為顯著.而這些利好的結(jié)構(gòu)性因素不會因人民幣適當(dāng)升值受到影響.

　　人民幣升值與出口商的利潤率

　　就人民幣升值對競爭力的影響而言,有兩點關(guān)鍵要素.首先,中國出口產(chǎn)品中,進(jìn)口原材料所占的比例仍然很高,估計持續(xù)在50%以上,預(yù)示人民幣升值對出口競爭力的凈影響并未如乍看一般嚴(yán)重.其次,人民幣升值很可能引發(fā)新一輪地區(qū)貨幣的升值.因此,人民幣貿(mào)易加權(quán)升值的影響將由于人民幣與美元的雙邊升值而減少(特別是中國的貿(mào)易籃子中亞洲貨幣占據(jù)主要地位).確實,若從整體上考慮亞洲貨幣的同時升值效應(yīng),加上其他地區(qū)競爭者的替代效應(yīng)非常有限(尤其中國仍然享有廣泛的成本優(yōu)勢),人民幣升值對出口競爭力的凈影響及其在全球市場所占份額的影響仍處于可控階段.

　　就人民幣升值可能影響(一般認(rèn)為已處于低位)中國出口商的利潤率,以及可能令許多出口商倒閉的觀點而言,這些觀點顯然被夸大了.誠然,過去兩年,出口相關(guān)行業(yè)的利潤增長落后于總體工業(yè)的增長,且利潤率在持續(xù)下滑,但這是由于部分主要的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)仍處于政府政策的保護(hù)之下—2004年,在5個利潤最多的產(chǎn)業(yè)中至少有4個這樣的產(chǎn)業(yè).而經(jīng)濟(jì)行業(yè)中最有效率的玩家—出口行業(yè)則長期處于激烈的國際競爭的壓力之下.

　　此外,貨幣與出口商凈利潤率之間的關(guān)系也并非完全一致:2004年人民幣貿(mào)易加權(quán)持續(xù)貶值的同時,出口相關(guān)行業(yè)的利潤率也大幅減少.但主要原因在于,全球商品價格、原材料價格及油價持續(xù)上升,令進(jìn)口成本大幅上升,導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化.雖然如此,2005年預(yù)期的人民幣升值(可減輕進(jìn)口成本增加的壓力)以及商品通脹上升,可令全球定價環(huán)境獲得改善(將為中國的出口商提供更多提升美元出口價格的空間),從而將可至少穩(wěn)定(若不能增加)中國出口商的利潤率.

　　升值對勞工市場的影響

　　人民幣升值可能對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的另一個影響是,可能對就業(yè)造成影響.過去十年內(nèi),外資企業(yè)和國內(nèi)私營企業(yè)在創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會上發(fā)揮著越來越重要的作用,甚至在過去兩年占到整個經(jīng)濟(jì)就業(yè)凈增長的1/2以上,而其中許多職位都與出口行業(yè)相關(guān).然而,出口的穩(wěn)定增長與非貿(mào)易行業(yè)的飛速發(fā)展(主要因為人民幣升值),二者的結(jié)合將在2005年產(chǎn)生穩(wěn)定的就業(yè)增長.對服務(wù)行業(yè)而言,情況尤為如此,特別是在零售、餐飲與酒店業(yè)、專業(yè)服務(wù)、房地產(chǎn)及社會服務(wù)等領(lǐng)域,近年來,這些行業(yè)的就業(yè)增長都與制造業(yè)的增長表現(xiàn)一致.

　　人民幣升值對中國出口行業(yè)影響的行業(yè)性分析

　　出口的強(qiáng)勁增長掩蓋了中國出口組成成分的一個關(guān)鍵性變化.20世紀(jì)90年代初,出口產(chǎn)品主要是制衣及其他低端成品.但從那時起,電子產(chǎn)品出口已開始大幅上升(特別在2001年全球經(jīng)濟(jì)下滑,北亞地區(qū)各公司大量投資于電子行業(yè)),雖然這一趨勢在90年代末稍見放緩.

　　去年,出口增長中的35%來自電子產(chǎn)品,其比例大大超過電子產(chǎn)品占出口總額的20%.其中,電腦出口占較大比重.

　　去年,制衣僅為出口貢獻(xiàn)了8%的增長率.盡管配額限制取消,制衣在出口中的重要性逐步下降.

　　其他消費品如玩具等,對2004年出口的增長所作貢獻(xiàn)也非常有限,盡管這些行業(yè)的增長仍然穩(wěn)健.

出口產(chǎn)品所占百分比

行業(yè) 1994年占
總出口比例 2004年占
總出口比例 2004年占
出口增長比例
食品 8.3 3.9 1.9
未加工材料 3.4 1.2 0.4
麻紗 9.8 6.1 5.5
礦物燃料 3.2 2.5 1.5
化學(xué)產(chǎn)品 5.2 4.5 3.7
基礎(chǔ)建造 19.2 16.3 16.8
機(jī)械、運輸設(shè)備 18.1 42.2 53.4
電腦 10.0 20.1 30.7
其他電子產(chǎn)品 1.0 2.7 4.1
其他制造 41.3 28.9 22.1
成衣 19.4 11.7 8.1
制鞋 4.7 3.0 1.6
玩具 2.5 1.4 0.4
其他 0.0 0.5 0.3

　　出口格局的變化將對未來前景產(chǎn)生重大影響.在推動出口增長方面,電子產(chǎn)品出口所起的作用遠(yuǎn)較服裝業(yè)大得多.了解這一點非常重要,因為在人民幣升值問題上,電子制造業(yè)及服裝業(yè)面臨著不同的營運風(fēng)險:與服裝業(yè)相比,電子制造業(yè)對進(jìn)口原材料的依賴性更大.電子生產(chǎn)的重要性日益增加,意味著用于裝配和再出口的原材料進(jìn)口占進(jìn)口總額的比重正在擴(kuò)大:今年預(yù)計達(dá)58%,而1994年只有49%.

　　形成這種趨勢原因有以下幾個方面.第一,過去十多年來,由于世界其他地區(qū)將其制造業(yè)大規(guī)模向成本低廉的地區(qū)轉(zhuǎn)移,形成了大規(guī)模的外國投資.雖然不可否認(rèn),國內(nèi)的生產(chǎn)企業(yè)也在加快生產(chǎn)自己的零件和組件,但從數(shù)量上看,遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上外國尤其是從北亞生產(chǎn)商外包訂單