???? 編者按：日前文化部部長(zhǎng)明確表示，文化產(chǎn)業(yè)萬(wàn)億蛋糕有待挖掘，相關(guān)概念股因此將面臨中長(zhǎng)期投資機(jī)遇。

　　文化產(chǎn)業(yè)萬(wàn)億蛋糕待挖掘相關(guān)上市公司摩拳擦掌

　　在2012年1月4日舉行的全國(guó)文化廳局長(zhǎng)會(huì)議上，文化部部長(zhǎng)蔡武表示，要突出把握好穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，今年，抓住重點(diǎn)和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，在改革發(fā)展上取得新的突破。

　　早在2009年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》，首次明確提出創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，并將其置于優(yōu)化文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、需較快發(fā)展的重點(diǎn)文化產(chǎn)業(yè)門(mén)類之首。這一規(guī)劃的發(fā)布，也標(biāo)志著文化產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了國(guó)家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的梯隊(duì)。

　　而2010年，政府工作報(bào)告又強(qiáng)調(diào)了文化產(chǎn)業(yè)的地位，明確推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)。2011年召開(kāi)的六中全會(huì)將全面深入討論文化體制改革，無(wú)疑將讓我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的地位再次升華。

　　而據(jù)記者了解，在此次全國(guó)文化廳局長(zhǎng)會(huì)議上，再次提出了推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)。進(jìn)一步完善和落實(shí)文化產(chǎn)業(yè)政策，頒布實(shí)施《文化部“十二五”時(shí)期文化產(chǎn)業(yè)倍增計(jì)劃》。推動(dòng)特色文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動(dòng)特色文化城市、特色文化產(chǎn)業(yè)示范區(qū)建設(shè)，創(chuàng)辦特色文化城市論壇，努力推動(dòng)相關(guān)部委落實(shí)特色文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展工程等重大文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

　　文化產(chǎn)業(yè)無(wú)疑將成為2012年，我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中一個(gè)重要的發(fā)展方向。

　　動(dòng)漫影視產(chǎn)業(yè)先行受益

　　根據(jù)最新消息指出，伴隨著新年的到來(lái)，國(guó)家稅收優(yōu)惠的各項(xiàng)政策相繼發(fā)布，在稅務(wù)總局對(duì)宣傳文化事業(yè)增值稅和營(yíng)業(yè)稅優(yōu)惠政策發(fā)布后，再次減稅的指針指向動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)，再次讓這個(gè)需要更多政策扶持的產(chǎn)業(yè)，在寒冷的冬季感受到了政策陽(yáng)光的溫暖。

　　最新政策顯示，中國(guó)財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布扶持動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展的增值稅、營(yíng)業(yè)稅政策，對(duì)屬于增值稅一般納稅人的動(dòng)漫企業(yè)銷(xiāo)售其自主開(kāi)發(fā)生產(chǎn)的動(dòng)漫軟件，按17%的稅率征收增值稅后，對(duì)其增值稅實(shí)際稅負(fù)超過(guò)3%的部分，實(shí)行即征即退政策。動(dòng)漫軟件出口免征增值稅執(zhí)行時(shí)間為2011年1月1日至2012年12月31日。

　　對(duì)此，傳媒大學(xué)文化產(chǎn)業(yè)研究院學(xué)術(shù)委員會(huì)主任齊勇峰曾表示，對(duì)于上述政策的積極作用給予了肯定，同時(shí)，他認(rèn)為，在文化產(chǎn)業(yè)和動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)方面實(shí)施的稅收政策和我國(guó)的制造業(yè)的稅收政策相同，都是按照17%的營(yíng)業(yè)稅，但是文化產(chǎn)業(yè)等作為我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)之一，其時(shí)早在幾年前收到國(guó)家財(cái)政資金的支持，稅收減免政策沒(méi)有跟上，如今稅務(wù)總局減免稅收的政策雖然出臺(tái)較晚，但是對(duì)于動(dòng)漫企業(yè)來(lái)說(shuō)一定是一個(gè)利好的消息，稅收的見(jiàn)面可以讓企業(yè)減輕重負(fù)，對(duì)于企業(yè)發(fā)展更有利。

　　而奧飛動(dòng)漫（002292）董秘鄭克東則表示，國(guó)家已經(jīng)對(duì)出版行業(yè)做出了全免的稅收政策，因此，希望國(guó)家對(duì)動(dòng)漫行業(yè)的稅收減免力度在加大一點(diǎn)，另外，所得稅也希望納入減免政策中。

　　對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，銀河證券許耀文、田洪則認(rèn)為，華誼兄弟（300027）或許能夠更加收益?！肮?011年第一季度時(shí)分別實(shí)現(xiàn)了音樂(lè)、院線和游戲收入872萬(wàn)元、708萬(wàn)元和637萬(wàn)元，合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比重已經(jīng)達(dá)到13%，公司在向綜合性傳媒集團(tuán)拓展方面走在國(guó)內(nèi)前列。但僅僅依靠電影和電視劇的制作無(wú)法避免單片拍攝失敗的風(fēng)險(xiǎn)，而成為類似迪斯尼的綜合性傳媒集團(tuán)，不僅能通過(guò)多個(gè)業(yè)務(wù)平衡內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，而且可以最大限度的實(shí)現(xiàn)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的‘規(guī)模經(jīng)濟(jì)’和‘范圍經(jīng)濟(jì)’，這些業(yè)務(wù)成功與否將是決定公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)的關(guān)鍵?！?/P>

　　文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)

　　上市尚有余地

　　對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)的估值方面，華泰證券（601688）有分析師認(rèn)為，中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)將步入發(fā)展的新階段。在中央政府的大力支持下，文化產(chǎn)業(yè)在中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位已經(jīng)上升至前所未有的新高度，文化產(chǎn)業(yè)即將被推動(dòng)成為中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)。2012年產(chǎn)業(yè)收入和規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)，在政策帶動(dòng)下公司業(yè)績(jī)開(kāi)啟向上的通道。行業(yè)PE估值水平處于35倍長(zhǎng)期估值中樞下方，溢價(jià)水平也低于近年平均水平，足以支撐2012年的行情，具有一定的吸引力。

　　而據(jù)記者了解，事實(shí)上有了政策的支持，我國(guó)文化類企業(yè)上市的步伐或許也將加快。從去年來(lái)看，浙報(bào)傳媒（600633）已經(jīng)成功登錄了資本市場(chǎng)成為我國(guó)文化板塊上市公司中的一員。

　　但記者還了解到，雖然，文化板塊中的企業(yè)正在逐步增加，但是相對(duì)數(shù)量還比較少，且很多公司都是以借殼上市的辦法邁進(jìn)資本市場(chǎng)大門(mén)的。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)的文化類企業(yè)（包括傳媒與文化產(chǎn)業(yè)），共有28家，其中深市中有7家，創(chuàng)業(yè)板中有8家，其余均在滬市中，而在這些上市的文化企業(yè)中又以圖書(shū)出版、報(bào)刊廣告及影視制作等企業(yè)為主，演藝類上市公司只有華誼兄弟。

　　細(xì)數(shù)我國(guó)文化類上市公司邁入資本市場(chǎng)的途徑，我們可以看到，2006年10月，上海新華傳媒（600825）一舉借殼上市，成我國(guó)出版發(fā)行企業(yè)中第一家A股上市公司。緊接著，遼寧出版?zhèn)髅剑?01999）、安徽出版集團(tuán)等新聞出版集團(tuán)先后上市。2008年，科大創(chuàng)新正式更名為時(shí)代出版（600551），表明安徽出版集團(tuán)借殼科大創(chuàng)新成功登陸A股。今年4月，江西出版集團(tuán)借殼江西鑫新實(shí)業(yè)股份有限公司成功上市，日前浙報(bào)傳媒也成功借殼ST白貓而走進(jìn)資本市場(chǎng)。

　　WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，A股市場(chǎng)25家文化類（包括廣播影視、傳播類企業(yè)）上市公司今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入187億元，利潤(rùn)總額為24.4億元，總市值為1278億元。相比其他行業(yè)來(lái)說(shuō)，數(shù)量和規(guī)模都較小。（證券日?qǐng)?bào)）

　　粵傳媒（002181）：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大幅受益強(qiáng)烈推薦

　　資產(chǎn)重組進(jìn)程順利公司擬向廣州傳媒控股有限公司非公開(kāi)發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)廣州日?qǐng)?bào)社及其下屬企業(yè)所控制的報(bào)刊經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)。2011年1月27日，公司收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于受理公司提交的《公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)核準(zhǔn)》受理函，目前正在按程序順利進(jìn)行過(guò)程中。

　　《廣州日?qǐng)?bào)》依托優(yōu)勢(shì)內(nèi)容在改制上市后利潤(rùn)率將提升《廣州日?qǐng)?bào)》廣告收入連續(xù)多年成為國(guó)內(nèi)地方報(bào)業(yè)第一。在國(guó)內(nèi)傳媒業(yè)最發(fā)達(dá)競(jìng)爭(zhēng)也最充分的廣東市場(chǎng)，《廣州日?qǐng)?bào)》在長(zhǎng)期的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，顯示了其強(qiáng)大的新聞內(nèi)容優(yōu)勢(shì)。在轉(zhuǎn)企改制上市以后，我們預(yù)計(jì)《廣州日?qǐng)?bào)》在繼續(xù)發(fā)揮其內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，運(yùn)營(yíng)效率將會(huì)更加提高，帶動(dòng)利潤(rùn)率的提升。

　　后續(xù)對(duì)外投資并購(gòu)可期在公司2011年的工作計(jì)劃重點(diǎn)中提出：“整合資源、實(shí)施項(xiàng)目投資。著眼于文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，利用行業(yè)契機(jī)進(jìn)行投資，進(jìn)行兼并收購(gòu)做大做強(qiáng)?！蔽覀冾A(yù)計(jì)在重組完成以后，公司成為廣州日?qǐng)?bào)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的上市平臺(tái)，后續(xù)進(jìn)一步的整合和對(duì)外投資將會(huì)逐步啟動(dòng)。

　　本次資產(chǎn)注入完成將剛是公司大發(fā)展的起點(diǎn)。2010年底公司有5.85億元的凈現(xiàn)金，預(yù)計(jì)重組完成以后公司持有的凈現(xiàn)金將超過(guò)10億元，為后續(xù)的投資并購(gòu)提供了充足的財(cái)務(wù)資源。

　　移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為報(bào)紙內(nèi)容價(jià)值帶來(lái)新通道資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)完成后組后，廣州日?qǐng)?bào)集團(tuán)的新媒體資源注入上市公司，實(shí)現(xiàn)多媒體整合的信息傳播平臺(tái)，大洋網(wǎng)、手機(jī)報(bào)、手機(jī)大洋網(wǎng)、手機(jī)應(yīng)用、iPad應(yīng)用成為公司在新媒體上的五大產(chǎn)品線，形成完整的全媒體產(chǎn)品組合。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用模式將取代桌面互聯(lián)網(wǎng)的瀏覽器模式成為最主要的信息獲取方式。報(bào)紙和用戶之間通過(guò)應(yīng)用直接進(jìn)行雙向信息交互，消除了中間環(huán)節(jié)和非授權(quán)轉(zhuǎn)載。

　　具有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的廣州日?qǐng)?bào)通過(guò)智能手機(jī)和iPad等終端，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代比桌面互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代將獲得更多的直接讀者，從而帶來(lái)新的收入來(lái)源。

　　投資評(píng)級(jí)如果發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)在2011年完成，我們預(yù)計(jì)公司2011年到2013年的每股凈利潤(rùn)將分別是0.57元、0.68元、0.81元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為22倍、18倍、15倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（第一創(chuàng)業(yè)證券任文杰）

　　中南傳媒（601098）：一般圖書(shū)發(fā)行及報(bào)刊廣告業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)

　　加速數(shù)字出版領(lǐng)域的戰(zhàn)略擴(kuò)張。2011年1月，公司與全球第二大通信設(shè)備服務(wù)商華為簽訂協(xié)議，對(duì)旗下新媒體公司天聞數(shù)字科技進(jìn)行重組，共同拓展全球數(shù)字閱讀市場(chǎng)。公司將憑借豐富的內(nèi)容資源，打造面向全球用戶的數(shù)字出版運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。此外，公司還與拓維信息（002261）投資成立了北京掌上紅網(wǎng)文化傳播公司，全面發(fā)展3G業(yè)務(wù)。公司代理的《瀟湘晨報(bào)》已成功進(jìn)入蘋(píng)果商店，使公司內(nèi)容資源延伸至移動(dòng)終端。與此同時(shí)，國(guó)家級(jí)數(shù)字出版基地-中南數(shù)字出版基地已經(jīng)獲批組建，中南E庫(kù)建設(shè)全面啟動(dòng)，已匯聚1萬(wàn)多種圖書(shū)音像數(shù)字資源。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的每股收益分別為0.38元、0.44元和0.50元，按4月15日收盤(pán)價(jià)11.35元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為30倍、26倍和23倍，首次給予“中性”的投資評(píng)級(jí)。（天相投資宋彬）

　　華誼嘉信（300071）：成長(zhǎng)中的線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)龍頭

　　公司為中國(guó)本土最大的線下終端營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括終端營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、活動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)及其它營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)。三項(xiàng)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為91.28%、7.21%和1.51%。其中，終端營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)又可細(xì)分為終端營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)管理、終端促銷(xiāo)服務(wù)和店面管理。2010年，公司獲得募集資金后，經(jīng)營(yíng)規(guī)模有所擴(kuò)大，年度內(nèi)新增客戶35家，同時(shí)對(duì)現(xiàn)有用戶進(jìn)行多產(chǎn)品線滲透，使得終端營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)29.54%，帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入整體增長(zhǎng)。但由于毛利率較低的終端營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)管理業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重提升，加之報(bào)告期內(nèi)人員工資、制作成本、運(yùn)輸費(fèi)用均有所提高，公司凈利潤(rùn)增速低于收入增速。

　　綜合毛利率下滑，期間費(fèi)用率下降。2010年，公司綜合毛利率14.82%，同比下降2.56個(gè)百分點(diǎn)。其主要原因是毛利率僅為6.71%的終端營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)管理業(yè)務(wù)收入比重由2009年的49.36%提升至55.19%，使得公司綜合毛利率整體下滑。公司期間費(fèi)用率5.77%，同比下降0.66個(gè)百分點(diǎn)。這主要是由于公司獲得大量募投資金，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.56個(gè)百分點(diǎn)，至-0.44%。

　　現(xiàn)金收益質(zhì)量遜于上年同期。2010年，公司每股經(jīng)營(yíng)性經(jīng)現(xiàn)金流為-0.19元，上年同期為0.004元。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模有所擴(kuò)大，營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)替客戶墊付費(fèi)用的經(jīng)營(yíng)模式使得公司應(yīng)收賬款增加，同時(shí)，公司加快了對(duì)供應(yīng)商及員工工資的支付速度，使得每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流呈負(fù)值。

　　公司積極進(jìn)行跨行業(yè)、跨區(qū)域擴(kuò)張。2010年，公司在做強(qiáng)原有優(yōu)勢(shì)行業(yè)-電子及IT行業(yè)業(yè)務(wù)的同時(shí)，在體育及通訊等行業(yè)成功實(shí)現(xiàn)零的突破。此外，公司新進(jìn)入的汽車(chē)行業(yè)收入也實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)；在跨區(qū)域方面，公司計(jì)劃用三年時(shí)間打造上海、廣州、武漢及成都，使之成為區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)中心，目前上海及武漢項(xiàng)目已經(jīng)初見(jiàn)效益。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的每股收益分別為0.80元、0.99元、1.17元，按3月25日收盤(pán)價(jià)測(cè)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為42倍、34倍、29倍。維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。（天相投資宋彬）

　　天威視訊（002238）：1季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)全年高增長(zhǎng)可持續(xù)

　　1、我們判斷公司關(guān)外整合進(jìn)程加快。深圳此前啟動(dòng)“三網(wǎng)融合”試點(diǎn)工作會(huì)上，深圳廣電集團(tuán)總經(jīng)理明確表示，深圳廣電集團(tuán)將全力推進(jìn)有線網(wǎng)絡(luò)整合和雙向化改造，這將強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)公司加快關(guān)外整合預(yù)期。

　　2、市場(chǎng)對(duì)公司有望成為省網(wǎng)整合平臺(tái)的預(yù)期正在形成。測(cè)算如將廣東省網(wǎng)650萬(wàn)和廣州珠江數(shù)碼250萬(wàn)有線電視用戶注入公司，假設(shè)收購(gòu)省網(wǎng)和珠江數(shù)碼的價(jià)格分別是每戶700元和750元，二級(jí)市場(chǎng)分別給予省網(wǎng)和珠江數(shù)碼的每戶市場(chǎng)價(jià)值分別是1，600元和2，200元；完成全省網(wǎng)絡(luò)整合后，公司股價(jià)可達(dá)到50元，通過(guò)敏感性分析測(cè)算，公司完成整合后的合理股價(jià)區(qū)間為48~52元（詳細(xì)分析參見(jiàn)《傳媒行業(yè)2011年度投資策略—估值分化出難題，前瞻思維選標(biāo)的》）。

　　3、公司開(kāi)始積極利用平臺(tái)價(jià)值和用戶基礎(chǔ)發(fā)展創(chuàng)新類增值業(yè)務(wù)。近期公司在高清交互點(diǎn)播平臺(tái)上推出3D體驗(yàn)專區(qū)，提供18部3D視頻內(nèi)容，涉及動(dòng)漫電影和足球；公司還攜手深圳移動(dòng)、同洲電子（002052）共同探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)“甩信”，電視時(shí)移回看和發(fā)展EPG廣告等功能就是有益嘗試，不斷推出新的付費(fèi)套餐和獎(jiǎng)品以吸引更多用戶體驗(yàn)公司高清交互業(yè)務(wù)，在豐富用戶體驗(yàn)同時(shí)也促進(jìn)用戶ARPU值提升。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)：

　　我們暫維持公司11~13年業(yè)績(jī)分別為0.70元、0.77元和0.81元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)11~13年P(guān)E分別為33倍、30倍和29倍，當(dāng)前股價(jià)具有安全邊際。維持第一目標(biāo)價(jià)32元（關(guān)外整合預(yù)期），第二目標(biāo)價(jià)50元（省網(wǎng)整合預(yù)期明確）。我們看好省網(wǎng)以天威為平臺(tái)完成網(wǎng)絡(luò)整合，股價(jià)催化劑是全國(guó)有線網(wǎng)絡(luò)公司掛牌成立，將加速現(xiàn)有省網(wǎng)整合，提升市場(chǎng)對(duì)廣東省網(wǎng)加速網(wǎng)絡(luò)整合預(yù)期。（招商證券 趙宇杰）

　　省廣股份（002400）：業(yè)績(jī)?nèi)缙诜€(wěn)定增長(zhǎng)積極關(guān)注

　　維持2011-2013年每股盈利分別為1.18元、1.58元和2.08元，復(fù)合增長(zhǎng)率36.5%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為38倍、28倍和21倍。公司是本土營(yíng)銷(xiāo)傳播企業(yè)的龍頭，上市后兼具資本優(yōu)勢(shì)和客戶優(yōu)勢(shì)，后續(xù)外延式擴(kuò)張的概率較大，維持“增持-A”的評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2011年，將迎公司對(duì)內(nèi)精耕細(xì)作、對(duì)外積極拓展的一年，建議持續(xù)關(guān)注。（安信證券侯利）

　　華誼兄弟（300027）：多元化拓展初見(jiàn)成效

　　公司2011Q1分別實(shí)現(xiàn)音樂(lè)、院線和游戲收入872萬(wàn)元、708萬(wàn)元和637萬(wàn)元，合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比重已經(jīng)達(dá)到13%，公司在向綜合性傳媒集團(tuán)拓展方面走在國(guó)內(nèi)前列。我們認(rèn)為僅僅依靠電影和電視劇的制作無(wú)法避免單片拍攝失敗的風(fēng)險(xiǎn)，而成為類似迪斯尼的綜合性傳媒集團(tuán)，不僅能通過(guò)多個(gè)業(yè)務(wù)平衡內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，而且可以最大限度的實(shí)現(xiàn)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”和“范圍經(jīng)濟(jì)”，這些業(yè)務(wù)成功與否將是決定公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)的關(guān)鍵。

　　3.投資建議

　　考慮到非經(jīng)常性收益，我們略微調(diào)高公司2011-2012EPS至0.37元和0.48元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE為40X和30X，按照公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率40%和PEG=1計(jì)算，我們認(rèn)為目前的股價(jià)基本處于合理的水平，維持“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)，催化劑在于政府頒布更嚴(yán)厲的版權(quán)保護(hù)措施和公司投資的游戲公司上市。風(fēng)險(xiǎn)在于小非持續(xù)減持。（銀河證券許耀文田洪）

　　出版?zhèn)髅剑?01999）：積極推進(jìn)外延式擴(kuò)張

　　公司積極推進(jìn)跨區(qū)域、跨所有制、跨媒體的外延式擴(kuò)張：跨區(qū)域方面，公司與天津出版集團(tuán)、內(nèi)蒙古新華發(fā)行集團(tuán)跨地域合作項(xiàng)目正在加速推進(jìn)；跨所有制方面，與金星國(guó)際教育集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將大型民營(yíng)書(shū)業(yè)集團(tuán)納入主流出版渠道，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；跨媒體方面，公司聯(lián)合控股股東遼寧出版集團(tuán)，收購(gòu)藍(lán)貓動(dòng)漫55%的股權(quán)，進(jìn)軍動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)，同時(shí)與盛大集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議推進(jìn)公司向數(shù)字出版及網(wǎng)絡(luò)出版新業(yè)態(tài)發(fā)展。（天相家電組）

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)2010-2012年每股收益分別為0.26元、0.29元和0.33元。對(duì)應(yīng)10月29日收盤(pán)價(jià)13.49元的動(dòng)態(tài)市盈率分別是52倍、47倍和42倍，調(diào)高公司的投資評(píng)級(jí)至“增持”。

　　奧飛動(dòng)漫（002292）：長(zhǎng)期投資價(jià)值在于平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和極強(qiáng)的業(yè)務(wù)延展性

　　公司上半年業(yè)績(jī)平淡，市場(chǎng)和我們對(duì)此已有預(yù)期。上半年實(shí)現(xiàn)收入3.1億，同比下降11%；歸屬母公司凈利潤(rùn)0.46億，同比下降16%；每股盈利0.18元。公司上半年與去年同期相比，缺少?gòu)?qiáng)勢(shì)新片上映。去年同期公司有《閃電沖線》、《戰(zhàn)龍四驅(qū)車(chē)》兩大人氣動(dòng)畫(huà)片熱播，《閃電沖線》從08年10月在各大電視臺(tái)播出，帶動(dòng)閃電沖線遙控車(chē)熱銷(xiāo)勢(shì)頭持續(xù)到去年上半年，該產(chǎn)品在08年全年和09年上半年分別實(shí)現(xiàn)0.52億和1.3億的銷(xiāo)售收入；同時(shí)《戰(zhàn)龍四驅(qū)車(chē)》前38集也從去年3月份開(kāi)始在各電視臺(tái)播出，在去年上半年實(shí)現(xiàn)1.25億的銷(xiāo)售收入。而今年上半年則缺少這樣新片上映，只在3月份后半段有《機(jī)甲獸神》、《果寶特攻》兩個(gè)動(dòng)畫(huà)片上映，不過(guò)《機(jī)甲獸神》玩具上半年銷(xiāo)售沒(méi)有達(dá)到預(yù)期；同時(shí)今年2季度公司屬下嘉佳卡通影視公司開(kāi)始進(jìn)入合并報(bào)表，但短期對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較少。

　　我們認(rèn)為公司的投資價(jià)值在其獨(dú)特的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和未來(lái)業(yè)務(wù)具有極強(qiáng)延展性。公司平臺(tái)優(yōu)勢(shì)突出：公司在動(dòng)漫玩具形象的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)生產(chǎn)能力、與包括央視在內(nèi)的31個(gè)省200多家電視臺(tái)建立起長(zhǎng)年深度合作關(guān)系、擁有包括137家區(qū)域總經(jīng)銷(xiāo)商和1.3萬(wàn)家銷(xiāo)售終端在內(nèi)的龐大的終端銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)、擅長(zhǎng)組織全國(guó)性的互動(dòng)活動(dòng)推廣產(chǎn)品等；將這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)組合在一起，就形成了公司最大的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，使公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)可以對(duì)上游優(yōu)秀的動(dòng)漫內(nèi)容團(tuán)隊(duì)或公司進(jìn)行整合。比如上半年的《機(jī)甲獸神》和《果寶特功》就是對(duì)外部資源的整合，雖運(yùn)作效果不是特別突出，但隨著公司獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目能力和運(yùn)作推廣能力持續(xù)提升，未來(lái)平臺(tái)價(jià)值將進(jìn)一步顯現(xiàn)。公司業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的上下延展性：1、我們認(rèn)為公司未來(lái)仍將積極培育、并做大做強(qiáng)動(dòng)漫電影業(yè)務(wù)；2、網(wǎng)絡(luò)游戲、在線網(wǎng)絡(luò)兒童虛擬社區(qū)等都將是公司未來(lái)要重點(diǎn)涉足的領(lǐng)域；3、在上游播出渠道，公司未來(lái)還會(huì)積極涉足有線電視VOD點(diǎn)播、IPTV、網(wǎng)絡(luò)視頻（包括網(wǎng)絡(luò)電視臺(tái)）等新型媒體領(lǐng)域；4、在下游衍生產(chǎn)品開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，公司在現(xiàn)有玩具基礎(chǔ)上，還有可能通過(guò)并購(gòu)涉足童裝、童鞋、童車(chē)等生產(chǎn)領(lǐng)域。我們認(rèn)為公司未來(lái)發(fā)展模式將從現(xiàn)在的“動(dòng)漫+玩具”升級(jí)為“動(dòng)漫+玩具+影視+游戲+授權(quán)+衍生產(chǎn)品開(kāi)發(fā)”，最終完成大動(dòng)漫娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的布局。

　　維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。下半年預(yù)計(jì)《火力王3》的播出會(huì)給公司動(dòng)漫玩具業(yè)務(wù)帶來(lái)起色，但由于上半年公司動(dòng)漫玩具銷(xiāo)售效果不理想，我們將今年業(yè)績(jī)由此前的0.52下調(diào)為0.49元，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?yōu)?.64元和0.81元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為57倍、43倍和34倍，維持“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。公司股價(jià)催化劑在于潛在的收購(gòu)整合。（招商證券趙宇杰）