公司今年前三季度業(yè)績增長較為平緩，在總收入中占比達到46%的國內(nèi)業(yè)務(wù)預(yù)計全年能夠?qū)崿F(xiàn)5%-10%的增長，但歐洲業(yè)務(wù)預(yù)計全年將下滑42%，制約了整體業(yè)績的表現(xiàn)。雖然公司在歐洲的業(yè)務(wù)區(qū)域集中于東歐，但東歐經(jīng)濟體的發(fā)展主要依賴對西歐市場的出口，在西歐飽受債務(wù)危機拖累的背景下，東歐經(jīng)濟表現(xiàn)亦受負面影響。

　　我們預(yù)計全年營業(yè)收入4.8 億元，凈利潤為5600 萬元，每股收益達到0.42 元，基本同去年持平。

　　2012年收入實現(xiàn)正增長是大概率事件，但受制于產(chǎn)能，難有強勢表現(xiàn)

　　在經(jīng)歷2011年的萎縮之后，歐洲業(yè)務(wù)占公司收入的比例應(yīng)在10%左右，考慮美洲業(yè)務(wù)的占比更小（今年上半年占比為2.5%，且包含南美區(qū)），我們認為2012年即便歐洲和美國經(jīng)濟延續(xù)不振的趨勢，公司的經(jīng)營狀況不會受到過大的沖擊。

　　而國內(nèi)市場的穩(wěn)步發(fā)展以及亞洲新興區(qū)域的較快成長應(yīng)能對其明年收入實現(xiàn)正增長構(gòu)成支撐。然IPO 募投產(chǎn)能需待2013 年6 月才能投放，在現(xiàn)有產(chǎn)能利用較為充分的條件下，我們認為2012 年公司的業(yè)績難有強勢表現(xiàn)。

　　歐盟新出臺的檢測標準雖不對公司構(gòu)成實質(zhì)影響，但潛在作用值得關(guān)注

　　歐盟于今年7月20日正式實施標準更為苛刻的新玩具安全指令，對特定重金屬的限制從8種增加到19種，首次禁用或限用66 種致敏性芳香劑等，并對生產(chǎn)玩具廣泛使用的15 種鄰苯二甲酸鹽表示高度關(guān)注。

　　該法令的實施抬高了國內(nèi)玩具企業(yè)進入歐洲市場的門檻，因公司歐洲業(yè)務(wù)占比不大，其所受影響有限。但大量的小企業(yè)在未來無法獲得歐洲市場的生存空間之后，勢必會加大新興市場出口以及內(nèi)銷市場搶奪的力度，這將導(dǎo)致公司在國內(nèi)和亞洲市場承受更劇烈的競爭壓力，盈利水平能否保持穩(wěn)定有待檢驗。

　　投資建議及評級

　　我們預(yù)計2011-2012 年公司的EPS 分別為0.42、0.43 元，目前股價對應(yīng)2012 年的PE 為36 倍，估值水平偏貴?？紤]近期文化投資主題有朝玩具板塊延展的趨勢，我們認為這將對公司的估值水平構(gòu)成一定支撐，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　國內(nèi)市場增長低于預(yù)期，新興市場競爭超預(yù)期。(本文來源：光大證券 ) ?