中金公司：
　　奧飛動漫：業(yè)績符合預期 等待布局效應發(fā)揮

　　摘要：后續(xù)股價催化劑為對外收購/股權激勵的發(fā)生和產(chǎn)業(yè)布局效應的發(fā)揮。

　　一季度業(yè)績符合預期：公司一季度實現(xiàn)收入2.8億元，同比增長90%；實現(xiàn)凈利潤3680萬元，折合每股收益0.15元，同比增長54%。由于公司之前已發(fā)布盈利預測預告，故符合市場預期。

　　正面：

　　營業(yè)收入同比大幅增長。公司動漫玩具產(chǎn)品悠悠球因去年四季度《火力少年王3》的播出銷售火爆，并延續(xù)至今年一季度，單季度總營收達2.78億元，同比增長90%。

　　嘉佳卡通頻道穩(wěn)步發(fā)展。目前嘉佳卡通頻道總覆蓋人口已經(jīng)超過3億，全年覆蓋人口有望超過5億。從公司網(wǎng)站公布的信息來看，廣告刊例價比2009年上漲近30%。

　　負面：

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)負值。由于報告期內支付了上年年末大量未貨款以及預付動漫影視委外加工款，經(jīng)營性現(xiàn)金流為負7540萬元。

　　毛利率同比有所下降。因玩具產(chǎn)品毛利率遠低于動漫影視作品毛利率，收入比重的變化使得本期毛利率同比下降近3個百分點。

　　發(fā)展趨勢：(1)二季度開始悠悠球銷售降溫，收入貢獻將有所下滑。后續(xù)關注其他動畫作品播出情況如巴啦啦小魔仙2、電擊小子3以及火力少年王4等。(2)2011年公司營業(yè)收入目標是同比增長30%，我們認為達到的可能性較大，一方面現(xiàn)有各項業(yè)務趨勢穩(wěn)定發(fā)展，另一方面嬰童業(yè)務有望帶來新的增量。

　　估值與建議：維持公司2011-2012年盈利預測0.64元和0.83元，當前股價對應PE分別為51x和39x，處于板塊估值的中高端，暫時維持中性評級。后續(xù)股價催化劑為對外收購/股權激勵的發(fā)生和產(chǎn)業(yè)布局效應的發(fā)揮。