悠悠球（>>進入：悠悠球?qū)ｎ} 悠悠球基本30招）的成功，證明“打造動漫形象，拉動授權(quán)玩具銷售”的商業(yè)模式步入軌道，產(chǎn)業(yè)化潛力無限。

　　報告摘要：

　　【中外玩具網(wǎng)?· 企業(yè)報道】國內(nèi)動漫產(chǎn)業(yè)布局最完善的公司。經(jīng)過十多年的轉(zhuǎn)型，公司由玩具制造轉(zhuǎn)型為全動漫產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)模式。目前已經(jīng)形成了覆蓋動漫行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的四大平臺：內(nèi)容創(chuàng)意平臺、嘉佳卡通衛(wèi)視播放平臺、卡通形象授權(quán)平臺、衍生產(chǎn)品（動漫玩具、嬰童用品）營銷平臺。2010年9億收入中，動漫玩具收入已達6億，同比增長47%；動漫影視收入1.5億，同比增長132%，動漫形象開始加速轉(zhuǎn)化為業(yè)績。

　　悠悠球的成功，證明“打造動漫形象，拉動授權(quán)玩具銷售”的商業(yè)模式步入軌道，產(chǎn)業(yè)化潛力無限。公司2010年下半年重點推廣的悠悠球，截止今年2月已經(jīng)實現(xiàn)4.5億收入，銷量2000萬個，到達600萬個少兒，創(chuàng)下本土少兒玩具的銷售奇跡。動畫片《火力少年王3》的熱播和線下悠悠球活動的同步推廣，是產(chǎn)生銷量奇跡的原因。悠悠球的成功證明，公司“動漫形象拉動玩具銷售”的商業(yè)模式進入成熟軌道。公司的動漫品牌正處于加速豐富和沉淀期，目前已經(jīng)擁有鎧甲勇士、果寶特工、巴拉拉等多個深入人心的動漫品牌，其中鎧甲勇士在百度動漫排行榜中超過奧特曼。隨著核心動漫形象的沉淀，產(chǎn)業(yè)化想象空間很大。

　　渠道競爭力持續(xù)提升，動漫品牌轉(zhuǎn)化為銷售業(yè)績的能力增強。公司2010年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.47億元，同比增長2386%，其中應付賬款（1.32億，同比增長538%）和預收賬款（0.32億，同比增長353%）都出現(xiàn)了大幅增長，而應收賬款為1.1億元，同比下降了23.3%，表明公司對上下游的話語權(quán)提升，動漫品牌力帶動競爭力顯著增強，渠道粘性提升，動漫品牌轉(zhuǎn)化為銷售業(yè)績的能力增強。

　　掌握稀缺兒童衛(wèi)視資源嘉佳卡通，估值并未體現(xiàn)。公司2010年3月收購了全國五大少兒衛(wèi)視之一，廣州嘉佳卡通的運營權(quán)，成為國內(nèi)唯一擁有電視頻道資源的民營企業(yè)。嘉佳卡通目前總覆蓋人口達2.5億，并且開始在廣東和河南兩地，嘗試與奧飛產(chǎn)品銷售捆綁的盈利模式。由于嘉佳卡通尚處于全國落地階段，仍未盈利，估值中對這一稀缺資源并未體現(xiàn)，隨著全國落地的陸續(xù)完成，廣告收入的增長和對公司玩具銷售的促進作用將不斷顯現(xiàn)。

　　投資建議：預計2011年-2013年每股收益分別為：0.75元、0.98元和1.25元，復合增速35%，當前股價對應的PE分別為40倍、31倍和24倍，給予“增持-A”評級。

　　公司正在將積累多年的動漫品牌，轉(zhuǎn)化為經(jīng)營業(yè)績。嬰童、嘉佳卡通、玩具城都將成為新的增長點，將是中國動漫行業(yè)崛起過程中，最值得關(guān)注的產(chǎn)業(yè)龍頭。

　　風險提示：單個動漫品牌的成功存在不確定性。