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　　光大證券：驊威股份看好動漫前景 估值有待消化

　　2010年收入增長9.2%，凈利潤增長16.2%

　　公司發(fā)布 2010 年報，全年收入同比增長9.2%至4.7 億元，凈利潤較09 年增長16.2%至4695 萬元，折合每股收益0.53 元。

　　分產(chǎn)品看，塑膠玩具同比增長26.5%至1.93 億元；智能玩具因訂單減少，較09年下滑27.8%至1.49 億元，這是導(dǎo)致公司2010 年收入增長較為緩慢的主要原因；動漫產(chǎn)品是2010 年最大的亮點，增速達(dá)到146%，但由于其在收入中的占比僅為11%，故對收入拉動作用有限。

　　分區(qū)域看， 2010 年來自歐洲的收入為2.68 億元，占比達(dá)到57%，歐盟依舊是公司收入最主要的來源地；來自美國的收入下滑46.8%至3902 萬元，國際市場整體銷售收入為4 億元，同比下滑1.5%；與之相反，內(nèi)銷在公司大力開拓之下，同比大幅增長197%至6904 萬元。

　　毛利率提升2.6 個百分點，期間費用率上升1.5 個百分點。

　　公司2010 年毛利率為22.3%，較09 年提升2.6 個百分點，其中塑膠玩具的毛利率上升2.2 個百分點至19.7%。智能玩具的毛利率增加3.4 個百分點至24.1%，動漫產(chǎn)品的毛利率基本與上年持平為32.3%。

　　2010 年期間費用率較09 年上升1.5 個百分點至10.8%，其中銷售費用率受《蛋神奇蹤》相關(guān)衍生品促銷、人工成本上升和市場開拓力度加大等因素的作用，增加0.4 個百分點至4.3%；管理費用率在公司加大研發(fā)投入的影響下，升高0.8 個百分點至4.3%；財務(wù)費用率主要受匯兌損失增加的影響，提升0.3 個百分點至2.2%。

　　堅定動漫路線，看好公司未來發(fā)展前景

　　公司動漫募投項目《音樂奇?zhèn)b》現(xiàn)已完成52 集(共104 集)，并于3 月20 日在全國部分省市衛(wèi)視頻道、少兒頻道播出。此外，公司計劃在2011 年拍攝2-3 部有影響力的動漫影片，并在深圳搭建動漫產(chǎn)品創(chuàng)意部和啟動網(wǎng)絡(luò)動漫和兒童主題樂園等項目的前期市場調(diào)研和可行性研究。我們看好這種“文化+玩具”的發(fā)展模式，公司未來有望受益于成功的動漫作品獲得快速的成長。

　　估值合理，給予“增持”評級

　　我們預(yù)計公司2011-2012 年的EPS 分別為0.72 元和0.91 元，參照奧飛動漫2011 年42 倍PE 和2012 年32 倍PE 的估值水平，我們認(rèn)為公司當(dāng)前的股價合理，給予“增持”評級。（編輯：小李）